不是每个人都有机会上北大！

郭敬恒 2025年3月6日 09:03

不是每个人都有机会上北大，也不是每个人都有机会重返校园学习。感谢薛兆丰老师愿意以更灵活的方式，把原汁原味的北大课程分享出来，呈现在更多人面前，让大家构建一个经济学的世界观。这是一个了不起的创新。欢迎你和我一起学习。
——马化腾

不是每个人都有机会上北大，但是我们依然可以高效的学习经济学基础知识，经济学是复杂的，市场是复杂的，整个世界也是极其复杂的！很多人并非天赋异禀，也没有高质量的教育环境，但我们依然保持着对世界的好奇，每天竭尽全力去理解世界，能进步一点是一点，能理解一点是一点。

一、股市的价格到底能不能预测？

这个问题几乎是所有投资者都会思考的问题。如果股价可以预测，那么投资就会变得简单，市场上不会有人亏损，甚至所有人都能轻松实现财富自由。但现实是，市场依旧充满变数，甚至大多数人并不能长期跑赢大盘。

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在《薛兆丰经济学讲义》书中，作者提出了一个核心观点： 股价的变动是随机的，研究股价的历史并不能有效预测未来的股价。 这一观点不仅挑战了许多投资者的直觉，也让我们重新思考，究竟该如何看待市场的定价逻辑？

1、为什么股价难以预测？因为价格的变化取决于“预期”。

文中提到， 资产的现值等于预期未来收入的折现和 。换句话说，市场对一只股票的定价，其实是基于投资者对未来现金流的预期。如果预期变好，股价上涨；如果预期变差，股价下跌。但问题是， 预期本身也是动态变化的，且由信息的曝光节奏决定。

一个简单的例子：如果一棵苹果树每年结 10 个苹果，而一场突如其来的暴风雨让这棵树折断了一半，那么投资者一旦得知这一信息，就会立即调整对未来收益的预期，导致苹果树的价值（或股价）瞬间下跌。这个过程并不取决于树的实际状况，而是取决于 市场何时得知这一信息，以及如何消化它。

2、信息的曝光决定价格变化的节奏

如果市场价格由“预期”决定，那么 信息的曝光节奏 就是影响股价变化的核心因素。文章举了一个典型案例：

2013 年 9 月 18 日，美联储宣布一项重要货币政策，这一消息传递到纽约市场需要 2 毫秒，而传递到芝加哥市场则需要 7 毫秒。通常情况下，纽约市场的反应总是比芝加哥市场快，但这一次， 芝加哥市场竟然比纽约市场更快反应，这让美联储不得不成立专门委员会调查信息泄露的问题。

这个案例说明了 市场定价是如何围绕信息的曝光节奏进行调整的 。市场并不是等到真正的经济数据发生变化才调整股价，而是 一旦有新信息被披露，市场立刻会进行重新定价 。因此，哪怕你研究了大量的历史数据，也无法预测市场的未来走向，因为未来的价格变化是由 那些尚未被披露的新信息 决定的。

3、股价的波动为什么是随机的？

既然市场是基于信息变化进行定价的，而未来的信息是无法完全预知的，那么股价的变化自然也无法预测。 换句话说，股价的短期波动是随机的，甚至长期来看，市场是否上涨也取决于经济增长等宏观因素，而不是某些可以计算出的数学模型。

这也是为什么《薛兆丰经济学讲义》引用了《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）的观点： 即便让一只蒙着眼睛的猴子用掷飞镖的方式来随机挑选股票，所构建的投资组合，也能获得与专业基金经理相似的业绩。

4、普通投资者的最佳策略：不要预测，做好资产配置

既然市场价格的变动是由不可预测的新信息决定的，那么普通投资者该如何应对呢？

避免短期投机 —— 既然短期股价是随机波动的，那试图通过短期交易获利的难度极高，甚至大多数短线交易者最终都会亏损。

长期持有优质资产 —— 既然短期不可预测，那长期投资才是正确的选择。持有优质资产，并让时间发挥复利效应，是成功投资的不二法门。

做好资产配置 —— 既然无法预测市场的短期波动，最好的策略就是 通过资产配置降低风险 。分散投资，避免单一风险带来的影响。

二、一些相反的分析

详细分析下来，我们可以看出以上的核心观点主要有以下几点：

• 股价的变动是随机的 ，研究历史数据无法有效预测未来的股价。
• 市场价格由预期决定 ，而预期的变化取决于信息的曝光节奏。
• 股价的短期波动是不可预测的 ，因为它由未来未知的新信息驱动。
• 普通投资者最优策略是长期持有优质资产 ，而不是试图预测市场。

这些观点基本符合“有效市场假说” 的逻辑，尤其是该假说的 弱式有效市场和半强式有效市场 版本，但这个观点也存在一定争议，主要体现在 市场有效性与现实市场的偏差。

1\. 股价的变动是否真的是随机的？

上文观点基于“ 市场价格由未来信息的曝光节奏决定 ”的观点，认为股价的波动是随机的，因此无法预测。这一观点来自于金融学中的“随机漫步理论”，其核心逻辑是：如果市场是有效的，那么所有已知的信息都已经反映在价格中；未来价格的变化只受新信息的影响，而新信息是不可预测的；因此， 未来的价格走势应该是随机的 。

批判性分析 ：

✅ 这一观点在短期维度内是合理的，特别是日内、分钟级别的价格波动，通常由突发信息、市场情绪等随机因素决定，的确难以预测。

❌ 但从长期来看，市场价格走势并非完全随机，而是受到 长期基本面驱动 。比如：

• 企业盈利能力的增长 （如苹果、特斯拉等公司的长期增长）

• 行业趋势 （如人工智能、大数据等行业的崛起）

• 宏观经济因素 （如利率、通胀、货币政策）

在 长期投资的视角 下，股价的长期走势更像是一个趋势性波动，而非完全随机的漫步。

2、研究股价的历史真的不能预测未来吗？

上文观点中强调，研究股价的历史数据不能有效预测未来走势。但这一观点需要区分 技术分析 和 量化交易 的不同角度来看待。

✅ 弱式有效市场理论支持这个观点

•过去的价格走势已经被市场充分吸收，因此仅靠技术分析来预测股价并不可靠。

•这解释了为什么大多数技术交易者长期来看难以稳定获利。

❌ 但量化交易与行为金融理论对这一观点提出挑战

•许多量化策略（如动量策略、均值回归策略）利用历史数据可以在一定程度上预测股价的短期波动。例如：

• 动量效应（Momentum Effect） ：股票在短期内往往会延续之前的趋势。

• 反转效应（Reversal Effect） ：极端涨跌的股票在一定时间后会回归均值。

因此，虽然市场在长期来看是难以预测的，但 在特定市场环境下，利用统计模型可以找到一定的短期规律 。

3\. 市场定价是否仅由信息的曝光节奏决定？

上文观点认为， 市场价格的变化取决于信息的曝光节奏 ，即价格变动发生在信息被市场知晓的那一刻。这一观点过于简化，忽略了市场行为金融学的影响。

✅ 信息披露确实是市场价格变动的重要因素

•美联储的政策决策、公司财报、行业新闻等事件确实能引发股价剧烈波动（如文章提到的2013年美联储政策事件）。

•高频交易（HFT）就是利用信息传播速度的差异，在毫秒级别的市场交易中获利。

❌ 但市场价格不仅受信息披露影响，还受市场情绪和心理偏差驱动

• 羊群效应 ：当市场投资者看到股价上涨或下跌时，他们可能会跟随趋势，而不是理性分析信息。

• 过度反应与反应不足 ：市场有时会对信息过度解读，导致股价剧烈波动，而在某些情况下对信息的吸收则是渐进式的。

一个典型例子是2021年GameStop（GME）股票的狂热上涨，并不是因为基本面发生了巨大变化，而是由社交媒体上的散户投资者推动，形成了一场 群体性市场狂热 。

4\. 投资者真的应该“不要预测，长期持有”吗？

其实上文中最后的隐含的建议是： 不要试图预测市场，应该长期持有优质资产。 这虽然与 巴菲特的价值投资理念 一致，但也并非适用于所有投资者。

✅ 长期投资确实是大部分普通投资者的最佳策略

•许多研究表明，长期持有指数基金（如S&P 500 ETF）往往能跑赢绝大多数主动投资者。

•交易频繁往往会带来更高的成本（如佣金、税费）和更大的情绪波动，导致投资者在市场低迷时恐慌抛售。

❌ 但某些投资策略仍然依赖市场预测

• 宏观对冲基金（Macro Hedge Funds） ：通过预测经济周期、货币政策等进行投资。

• 量化交易策略 ：基于统计模型、机器学习等技术，在短期内寻找市场机会。

如果完全否定市场预测的可能性，那就忽略了很多成功投资策略的存在。股价的不可预测性有其道理，但市场并非完全随机

基于以上讨论，我们能更加直观地感受到，

投资的复杂，股市的复杂，整个市场的复杂，以及庞大经济学、金融学体系的复杂了。保持学习的状态，保持独立的思考，养成自由批判的思维，锻炼自己的逻辑，或许才能对社会和世界理解得更深入。

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